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2018年油脂市場整體供應依然寬松


  豆油價格運行區間預計在5000—7000元/噸

  全球大豆產量處于歷史高位

  2017/2018年度,全球大豆產量預計為3.5億噸,處于歷史高位,市場供應依然偏松。USDA預計,大豆主產國美國、巴西、阿根廷的產量增減幅度不同。其中,美國增加350萬噸,巴西減少600萬噸,阿根廷減少80萬噸。盡管如此,全球庫存仍處于近10個年度以來的高位。

  一般情況下,庫存消費比與CBOT大豆期貨價格呈負相關。上年度,天氣較好,南美大豆豐收。其中,巴西大豆產量突破1億噸,創下新高,以至于全球大豆庫存消費比隨之攀升至20%的高位。此外,美國大豆單產與產量也不斷走高,美豆價格在900—1100美分/蒲式耳的區間振蕩。展望2018年,全球大豆供應寬松,庫消比難以大幅下降,美豆價格大概率維持在上年度的價格區間。其間,隨著天氣變化與大豆產量的確定,美豆價格走勢也將遵循季節性規律。

  目前,澳大利亞氣象局確認了拉尼娜現象,但持續時間較短,僅3—4個月。通過對拉尼娜與美豆價格進行關聯分析,發現拉尼娜持續時間較短時的話,其對大豆市場的影響有限。同時,若距離厄爾尼諾發生的時間較長,拉尼娜的強度就會變弱。因此,本次發生弱拉尼娜的概率較大,對大豆生長的影響也有限。

  油廠各階段有不同的挺價策略

  我國的蛋白需求不斷增加,大豆進口量逐漸提升。上年度,我國共進口大豆9350萬噸,其中40%從美國進口,48%從巴西進口,7%從阿根廷進口。預計2017/2018年度將從全球進口9700萬噸大豆,占全球進口總量的65%??紤]到豆粕消費增速迅猛,進口數據還有上調空間。

  早期,進口大豆主要作為油料作物,用于壓榨食用油,豆粕僅是副產品,用于增加油廠的壓榨利潤。隨著消費的升級,蛋白需求旺盛,養殖業規模擴大,豆粕需求以8%—10%的速度增加,而豆油消費增速維持在4%—6%。油廠的壓榨進度以及挺價策略取決于二者的價格關系。

  通常,豆油和豆粕期現貨價格的季節性明顯,二者走勢相反,呈現上半年油跌粕漲、下半年油漲粕跌的格局。鑒于此,上半年適合買粕拋油,下半年適合買油拋粕。具體而言,豆油期貨價格的頂部在4月,底部在9月;豆粕期貨價格的頂部在8月,底部在3月或11月。

  另外,豆粕庫存高點通常出現在7月底8月初。隨后,進入豆粕消費旺季,庫存減少。為了滿足消費需求,油廠在此期間加大豆粕銷售力度,進而導致豆油庫存增加,油粕比隨之下降。四季度,處于春節備貨的消費旺季,豆油庫存逐漸減少。

  上述規律在2013—2016年不斷重復,但在2017年下半年則出現反季節性現象。2017年上半年,油廠壓榨利潤豐厚,開工積極性高漲,以至于6—7月豆油與豆粕庫存均處于歷史高位。之后,隨著飼料消費的好轉,豆粕庫存下滑,9月出現豆粕庫存低而豆油庫存高的景象。在農業部嚴查轉基因證書時期,豆粕庫存低位,現貨緊俏,油廠為了銷售更多的豆粕而提高開機率,導致本已處于高位的豆油庫存進一步累積。此時,油廠采取了挺粕拋油策略,在期貨盤面上賣空豆油,市場也因而出現粕強油弱的反季節性現象。

  最近幾年,豆粕消費增速快于豆油,挺粕成為油廠的盈利重點,豆粕庫存變化比豆油庫存變化更能影響油廠的壓榨節奏。2018年,全球大豆供應寬松,國內進口量增加保證了豆油的供應。目前,豆油有170萬噸的庫存,2018年上半年無需擔憂供應;下半年,隨著豆粕需求的好轉,油廠壓榨量增加,豆油供應放量,價格很難突破2017年7000元/噸的高位。同時,油廠庫容也限制了豆油庫存的大幅攀升,豆油價格在5000元/噸的歷史低點有較強支撐。所以,2018年豆油價格運行區間預計在5000—7000元/噸。

  棕櫚油價格運行區間預計在4000—6000元/噸

  全球市場處于增產周期

  經歷了厄爾尼諾,2017年下半年棕櫚油開始增產,10月之后庫存快速累積。USDA預估,2018年全球棕櫚油產量與庫存將持續放大,供應勢必更加寬松。

  2000年以來,全球棕櫚油產量和消費量以6%—7%的速度增長,而2015年的厄爾尼諾導致全球市場棕櫚油供不應求,庫存有所減少。隨后,棕櫚油進入復產周期。

  2018年,棕櫚油產量預計繼續增加,庫存消費比提升兩個百分點,至17%。印尼和馬來西亞的棕櫚油產量占全球總產量的85%,USDA預計,2018年,上述兩國的棕櫚油產量將分別增加250萬噸和160萬噸,庫存消費比均上浮3個百分點。

  馬來西亞有全球******的毛棕櫚油期貨交易所,是全球棕櫚油的定價中心,而印尼雖然棕櫚油產量******,但其相關數據公布較晚,且權威性備受爭議。相比之下,馬來西亞的數據發布多且及時,比較權威。本文重點關注馬來西亞的棕櫚油市場數據。

  早期,棕櫚油主要產自馬來半島西部的柔佛州、彭亨州和霹靂州,由于其新增種植面積有限,種植園逐步延伸至東部半島的沙巴州和沙撈越州。東、西部油棕樹種植面積增速有一定差異,東部的沙巴州和沙撈越州年均增速為5%,西部的種植面積相對穩定,增速緩慢,年均為1%。在2013年,東部地區的種植面積首次超過西部這一傳統種植區域。整體來說,馬來西亞油棕樹種植面積年均增速為3%。

  棕櫚油生產受當地氣候影響,產量呈季節性規律。每年2月的產量是當年的最低水平,之后逐月增加,9—10月達到峰值。棕櫚油價格的季節性與產量和庫存的季節性有關:1—4月,馬來西亞棕櫚油產量少,庫存被消化,價格上漲;4—9月,產量增加,庫存積累,價格下跌;10—12月,產量下降,庫存減少,價格再次上漲。2018年在棕櫚油增產的預期下,季節性規律是價格運行的主基調,而月度降雨量大小與勞工工作日狀況影響短期產量與庫存變化節奏。

  需求緩慢增長

  印度是油脂消費大國,也是主要的進口國。在印度的油脂消費中,棕櫚油是消費量******的油種,其以年均8%的速度增長,占油脂消費總量的40%左右。印度的棕櫚油消費全部依賴印尼和馬來西亞,預計2017/2018年度,印度棕櫚油進口量將增加40萬—50萬噸。

  近幾年,我國棕櫚油消費相對穩定。自2014年減少棕櫚油貿易融資之后,每年的消費量與進口量維持在450萬—500萬噸。預計2018年的棕櫚油消費量和進口量變動有限。另外,隨著印尼棕櫚油產量的增加,我國從印尼進口棕櫚油的比重抬升。目前,我國進口印尼棕櫚油的量已經超過馬來西亞。二者的價差在一定程度上反映了產地供應的松緊程度。

  厄爾尼諾過去,2017年下半年棕櫚油開始增產,10月之后庫存快速累積。棕櫚油增產預期與現實的錯配,造就了國內外棕櫚油期貨價格先跌后漲再跌的波折走勢。

  2018年,棕櫚油產量與庫存有望繼續增加,供應更加寬松,價格中樞將略低于2017年,預計在4000—6000元/噸的區間內振蕩,且月度產量變化影響價格波動節奏。

  菜油價格運行區間預計在6000—8000元/噸

  菜籽種植面積下降

  前幾個年度,菜籽種植收益下滑,種植面積減少,菜籽與菜油的產量小于消費量,市場處于持續降庫存階段。2016/2017年度,全球菜籽產量止跌回升,雖然歐盟與我國的產量小幅減產,但加拿大、澳大利亞與印度產量增加,使得全球市場菜籽增產1.36%。2017/2018年度,全球菜籽產量將繼續增加,加拿大與歐盟預計分別增產200萬噸和150萬噸,市場供應將較上年度更加寬松。

  2017/2018年度,全球菜籽庫存消費比將上升至7%,但仍處于較低水平。菜油的庫存消費比逐年下滑,2017/2018年度預計降至11.46%,為近7個年度以來的最低水平,也是連續第4個年度的下降,這將對菜油價格形成一定支撐。

  國內菜油供應相對偏緊

  國內菜籽為非轉基因品種,加之長江中上游的居民有食用濃香型菜油的習慣,國產菜籽的消費市場與加拿大轉基因菜籽的消費市場分割開來。國產濃香型菜油價格較高,而進口菜籽價格低廉,壓榨的菜油與盤面價格較為接近。

  2015年開始,國家停止菜籽收儲,農民種植收益減少,種植積極性下降,菜籽產量隨之下滑,去庫存效果明顯。

  國產菜油拋儲200萬噸后,國儲庫存余量已經不多,預計在100萬—120萬噸。后期,國儲拋售對市場的影響力減弱。

  國產菜籽以長江流域的冬菜籽為主,其一般在4—5月集中上市,而在此之前,市場以消費加拿大春菜籽為主。與之相對,庫存方面,清明之前為水產淡季,菜粕消費疲弱,油廠開機率不足,菜油市場供應偏緊,支撐價格;冬菜籽集中上市后,菜油供應放量,庫存隨之增加,季節性規律明顯。大周期來看,菜油庫存逐年下降,目前已經降至6個年度以來的最低點。

  綜合來說,2017/2018年度,國內菜籽供應偏緊,菜油價格強于豆油和棕櫚油,預計在6000—8000元/噸的區間內波動。


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